2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西>

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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